出品 | 妙投APP
作家 | 董必政
剪辑 | 丁萍
头图 | 蚁集
英伟达Q4的财报再次刷新了记载，但老本市集并不买账。
要知说念，的收入、净利润均超市集预期。
2026财年四季度，英伟达杀青收入681.27亿好意思金，同比增长73%、环比增长20%，超市集预期（659.12亿好意思金）；杀青净利润429.60亿好意思金，同比增长94%、环比增长35%，超市集预期（363.02亿好意思金）。
另外，英伟达的功绩素养也超预期，一季度营收预测为780亿好意思元同比增长77%，大超市集预期的730-750亿元。
即便如斯，在股价发达上，英伟达却反应平时。英伟达盘后先曾涨超4%，但冲高回落，终末仅上升1.41%。
那么，投资者又在缅思什么呢？难说念，英伟达真被高估了？
护城墙出现了“过失”
不仅是英伟达，“超预期也仅仅相宜预期”的脚本，也相同发生在AMD上。
2月4日，AMD股价单日暴跌17.31%，创下多年来最大跌幅。
其原因在于，AMD的第一季度营收素养中值约为98亿好意思元，诚然高于分析师一致预期，但未能达到部分乐不雅分析师预期的朝上100亿好意思元的水平。此外，AMD的一季度营收素养未达分析师高预期，市集质疑其追逐英伟达的材干。
{jz:field.toptypename/}老本市集，对AI的预期太高了。不少投资者认为，股价的上升还是提前反应了英伟达超预期的功绩。
在妙投看来，英伟达的“危险”正在降临。
当今阶段，老本市集最缅思的仍是，英伟达的超预期增长能否执续，中枢在于下旅客户是否不竭加大AI的老本开支，且购买英伟达的GPU。
骨子上，超大鸿沟企业会不竭加大AI算力的老本开支，但英伟达的增长并非安枕而卧。
据海豚投研测算，四大中枢云厂商（谷歌、Meta、微软和亚马逊）在2026年的老本开支有望普及至6600亿好意思元以上，同比增长62%。
而问题在于，超大鸿沟企业能将这种投资鸿沟防守多久。
对此，英伟达在电话会议中示意，对超大鸿沟企业的现款流增长充满了信心，而生成式AI的爆发以及AI代理（Agents）在企业中的实用性，生成的Token既对客户有坐褥力，也能为云霄事迹商带来利润。
但从2025年全年的财务数据来看（微软例外，数据截止2025年6月），谷歌、Meta、亚马逊、微软、甲骨文的老本开支占商酌活动现款流净额的比例分袂达到了55.52%、60.18%、91.98%、47.41%、101.89%。
也即是说，谷歌、Meta、亚马逊仍有不竭参预AI算力的实力，而亚马逊、甲骨文不得不接头AI算力的参预对商酌景象形成的压力。
那么改日亚马逊、甲骨文等对AI算力的参预或者率会从狂热变为感性。
况且，谷歌、Meta等大厂虽有加大AI老本开支的实力，但英伟达并非唯独的遴选，并驱动出现“去英伟达”的趋势。
2026年2月24日，Meta与AMD通告达成一项为期五年的政策性AI基础才略配合合同。
Meta将在改日五年内采购最高达6GW的AMD InstinctMI450架构GPU，用于其全球AI数据中心部署，首批1GW开采预测于2026年下半年驱动出货。
这意味着，Meta在英伟达以外开发第二大GPU供应商，裁减单一供应商依赖。
此外，各家大厂（谷歌、Meta、微软、亚马逊及OpenAI）皆还是驱动自研AI芯片。
其中，Google的TPU已从里面专用芯片，成长为全球最大云霄ASIC产物线，慢慢得到头部AI公司与云厂商的认同。
比如：谷歌Gemini3Pro和AnthropicClaude4.5Opus，皆主要依托谷歌TPU和亚马逊Trainium芯片。Gemini3更是绝对基于TPU检修完成。
据路透社征引知情东说念主士称，Meta与谷歌洽谈，规划2027年起在我方的数据中心使用谷歌的TPU，并可能最早在2026年通过谷歌云租用TPU算力。
可见，英伟达虽未被颠覆，但其“独揽”的护城墙还是出现了过失，这是其一。另一方面，英伟达功绩虽超预期增长，开云app官方下载实则其市集占有率还是出现下滑的“苗头”。
英伟达在财报里也明确表态，不假定任何来自中国区的数据中心蓄意收入，之前黄仁勋口中500亿好意思元的潜在市集，径直归零。
另外，据彭博社报说念，2026年2月24日好意思国商务部出口功令助理部长戴维·彼得斯裸露，在特朗普政府批准对华出口东说念主工智能芯片两个月以来，英伟达公司仍尚未向中国售出任何H200芯片。与之对应的是，国内昇腾、摩尔、沐曦、寒武纪等芯片厂商快速崛起。
英伟达这块增量市集基本澈底丢失，永久增长也少了一大块中枢赞成。
妙投认为，2026年英伟达的功绩仍将执续增长，但“非英伟达不成”的坚信性正不才降。
改日，英伟达GPU的市占率，将成为老本市集推测永久增长的坚信性，给其估值的挫折参考。
从估值来看，英伟达的市盈率（TTM）为39.58。但一朝英伟达的市占率驱动下滑，投资者发现算力芯片并非英伟达不成之时，老本市集将不再予以英伟达过高的溢价。
值得刺办法是，一朝有一个季度的功绩不足预期，英伟达将濒临戴维斯双杀。
“AI末日论”执续发酵
妙投认为，这是压制英伟达估值的另一挫折变量。
其底层逻辑在于，列国出台政策对AI行业进行打压。
2月22日Citrini Research发布的《2028年全球智能危险》（被称为“AI末日讲解”），讲解的中枢点在于AI 越顺利，经济越崩溃。
它形色了AI替代白领激励无刹车的负向轮回，最终导致需求坍弛、通缩螺旋、金融危险的极点情景。
跟着AI Agent全面罗致白领责任（代码、想象、财务、法律、分析等），企业为降本增效，大鸿沟撤退白领；平静白领（高收入、高耗尽群体）收入暴减导致耗尽暴跌；面对需求不足，企业为保利润，进一步加大AI参预、再裁人。
社会经济将进入“AI越强→裁人越多→耗尽越弱→更依赖AI”的亏蚀螺旋。
现今，AI替代东说念主工的趋势还是出现了。
一位500强企业东说念主士曾告诉虎嗅妙投，他们接头用AI器具替代现存供应商，并还是检朴下了5个亿的用度。
关于“AI末日论”，黄仁勋曾屡次公开表态称“AI末日论是误导，会恣虐投资与时间升级”以牢固市集信心。
据《贸易内幕》报说念，英伟达首创东说念主兼CEO黄仁勋最近示意，某些东说念主嘴里的“AI 末日论”正在影响通盘这个词寰宇，还让正本挑升向的东说念主不敢投资AI。
当“AI风险”从时间争论变成环球议题，政策变量就不成幸免地被纳入研究。
一朝这种厚谊膨大至政策与监管层面，其影响就不再仅仅市集研究，而是实简直在的盈利与估值变化。
要知说念，每当一个行业增长速渡过快且偏离了服求实体经济和民生的轨说念时，政策打压险些是例必结局。
比如：20世纪上半叶，香烟是好意思国最赢利的行业之一，各大香烟公司通过告白将抽烟塑造为前锋、健康的标记，销量执续攀升。
跟着抽烟导致的疾病给好意思国医保系管辖来多数背负，香烟行业受到政策打压。1998年，46个州总检讨长与四大香烟公司达成《主要息争合同》（MSA），香烟公司需在改日25年内支付朝上2000亿好意思元抵偿金。
AI末日讲解共同作家Alap Shah周二公开发声，坦言市集反应远超预期，并命令政府对AI纳税，以搪塞可能到来的大鸿沟平静海浪。
谁是AI海浪之中最大的赢家？
毫无疑问，是英伟达。
据财报数据，非GAAP口径下，英伟达毛利率也超预期攀升至75.2%，创一年半来新高。AI卑劣的用户皆会以为，钱被英伟达给赚走了。
要知说念，在需求寂寥、经济下行、贫富差距拉大、各人不悦之时，政府需要通过更正钞票分派来安抚选民，以防守社会牢固，也即是向富东说念主纳税。
一朝访佛“AI末日论”的公论执续发酵，改日好意思国政府可能会出台针对AI行业发展的政策，英伟达例必将受到冲击。
当下，英伟达依然是优秀的企业，但老本市集对其的作风还是从“狂热”转为“感性”，也成为涨不动的原因。
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